（報告出品方/分析師：國金證券 趙海春）

專業醫藥商業化平臺，打造精細化運營管理

十余年初創醫藥品牌運營，緊密鏈接上游生產企業及下游消費者

百洋醫藥（301015.SZ）的主營業務是提供醫藥產品生產企業營銷綜合服務，包括提供醫藥產品的品牌運營、批發配送及零售服務；為品牌醫藥生產企業提供產品營銷的綜合解決方案。

業務探索及成長階段積累優質下游資源，成熟后模式獲知名企業認可。

公司成立自2005年，發展可分為兩個階段：

（1）2005年至2015年期間，公司專注于運營迪巧、泌特兩個初創品牌，經歷十余年的品牌孵化，均已成為國內知名品牌，在各自細分領域處于領先位置。

伴隨著迪巧、泌特兩個品牌運營的成功，公司在品牌運營領域逐步積累品牌運營經驗，具備了為品牌運營提供全周期、多品類、多渠道的服務能力，建立了與上下游成熟的溝通機制，形成成熟的品牌運營模式。

（2）2015年至今，在醫藥行業高速發展，醫藥改革不斷深入下，公司已探索出較為成熟的發展模式，逐步將積累的銷售渠道和客戶資源引向上游的醫藥產品制造商開發，建立可復制的商業化品牌運營模式，吸引上游品牌合作，迅速實現品牌的商業化。

公司運營的品牌數量大幅增長，合作的廠商包括武田制藥、邁蘭制藥、安斯泰來、羅氏制藥、上海誼眾、巨子生物等全球知名的醫藥企業。

公司基于品牌運營、全數據平臺客戶管理、長期運營三大核心能力，為優質品牌搭建高速公路，為上游企業提供全渠道解決方案，提升運營效率。

經過十余年的積累，公司已形成強大的營銷網絡，合作大中型醫院 1.4 萬余家、藥店 37 萬余家，已孵化出多個品類領導品牌，與上百家上游企業形成穩定合作關系。

核心管理層背景專業，深耕醫藥產品營銷。

核心管理層大部分均有醫學背景，對醫藥行業市場營銷、企業管理、新特藥領域市場、醫藥商業拓展等均有過硬的專業能力。

主營業務景氣延續，營收及凈利潤實現高速增長

公司營收逐年增長，主營業務持續向好。

2020 年以來，醫藥行業受到疫情影響，公司在此背景下依舊保持正向增長。2021 年實現營業收入 70.52 億元，同比增長 19.94%；2022Q1-Q3 實現營業收入 55.20 億元，同比增長 5.43%。

公司營業收入增長主要來源于品牌運營增長；2021年品牌運營業務實現營收 29.05 億元，同比增長 34.12%；2021 年批發配送業務實現營收 37.06 億元，同比增長 9.94%；2021年零售業務實現營收 4.19 億元，同比增長 27.93%。

隨著國內經濟增長及老齡化程度加深，醫藥健康服務和藥品市場規模將進一步擴大，我們認為，公司憑借十余年里積攢的優質上下游資源將為公司帶來持續、穩健的收入增長。

近三年歸母凈利潤增長率實現由負轉正，費用率持續降低。

2021 年歸母凈利潤 4.23 億元，同比增長 55.04%；2022 年 Q1-Q3 實現歸母凈利潤 3.44 億元，同比增長 11.45%。公司近幾年主營業務營收逐漸增加帶來規模效應，品牌運營業務與國內外眾多知名公司合作。

費用端，公司控制銷售費用，銷售費用率逐年遞減，2021 年銷售費用率為 14.07%，與同行業公司相比，公司的銷售費用率更低；歸母凈利潤增長率逐年增長，未來有望持續延伸。

單人產出逐年提升，運營效率提升，人均產出近 300 萬。

通過公司營業收入以及員工人數，我們計算了 2016-2021 年間公司的員工產出，2016 年公司員工單人產出僅為 138 萬/人，這一數字在 2021 年增長至 293 萬/人。與同類公司相比，處行業中等水平。

品牌運營業務先發優勢，迪巧、泌特成熟模式復制新品種

集采、醫保談判壓縮原研生命周期，品牌運營需求提升

醫療制度改革主導行業發展。伴隨著藥品加成取消、醫藥分開、兩票制、帶量采購等醫療改革政策的推進，中國的醫藥產品流通將逐漸向市場化的競爭格局發展，醫藥產品市場競爭更加激烈，藥品在流通環節通過簡單銷售已經不足以應對日益激烈的競爭，品牌運營服務的需求應運而生。

進口藥品是品牌運營服務的重要來源，中國進口藥品仍保持高增長。中國是藥品進口大國，近十年藥品進口金額保持高速增長，2021 年中國藥品進口金額達到 418.62 億美元，同比增長約 20%，十年 CAGR 約 12.38%。藥品進口的不斷增長提升了品牌運營的需求，促進行業規模的整體提升。

隨著集采的一批批落地，可以看出集采主力軍為國內頭部藥企，國企市場集中度不斷提高，進口原研價格高，競爭力有所減弱。

第七批集采中，共 60 個品種采購成功，其中外資藥品僅為 6 個。前 5 批集采品種中，仿制藥占比 96%，原研藥競爭環境惡化，在中國市場的市場份額急劇減少，可以通過本土精細化運營可延長產品生命周期。

根據中國醫療保險研究會數據，集采中中標的藥品采購量較集采前增加265.19%，未中標的仿制藥采購量較集采前下降80.79%。未中標的原研藥采購量較集采前下降46.03%。從數據中可以看出，隨著原研仿制藥進入集采，原研藥品的采購量下滑明顯但少于未中標國產仿制藥。

公司與有一定市場基礎、受集采沖擊的原研藥品合作，通過店員教育、患者線下活動等，幫助他們在院外市場提升銷售規模，延緩/恢復未進集采后的銷售沖擊。

合作羅氏，推動兩款腫瘤藥卡培他濱片（希羅達）、鹽酸厄洛替尼片（特羅凱）在中國市場布局。就希羅達而言，羅氏與公司合作后，主攻院外零售市場，后集采時代銷量有所回升。厄洛替尼已經入第七批集采，羅氏并未中標。

我們認為，借助公司在中國的渠道，希羅達、特羅凱在中國的產品生命周期將有所延長。

合作雅培，延緩克拉仙集采后下跌速度。

克拉霉素是第三批集采品種，通過公司的全渠道商業化平臺，成功實現了集采后銷售額提升。

“迪巧”、“泌特”成熟模式可復制，打造差異化品牌定位

傳統醫藥商業模式朝精細化方向轉型，品牌運營管理迎來發展新機遇。傳統的醫藥流通行業包括批發和零售兩個子行業，隨著醫藥行業的精細化分工，傳統的批發和零售已經難以滿足現在的流通需求，催生出品牌運營服務的需求。

跨國藥企、本土企業新品皆有品牌運營需求，與專業推廣企業合作可降低運營成本。

（1）創新藥的研發生產支出日益增長，借助專業的銷售推廣平臺可有效提高營銷效率。

（2）跨國藥企看重中國市場發展機遇，與本土推廣及銷售能力強的企業合作有助于快速切入新市場，因此在本國的推廣及銷售市場應運而生。

（3）隨著醫藥分開、集中采購等一系列政策的推行，處方外流成為趨勢，醫藥生產企業的內部銷售團隊會加強與外部推廣團隊合作。

（4）傳統批發及零售企業推廣個性化產品難度較大，精細化品牌運營提供完整的消費者教育及學術推廣等服務，實現醫藥產品的市場推廣，加速藥品的終端銷售。

醫藥商業公司銷售費用率顯著低于制藥企業，Biotech 公司銷售費用率整體維持高位。

Biotech 公司在研發上實力較強，但在產品推向商業化階段，很多公司還處于探索階段，創新藥的學術推廣、患者教育往往都需要專業的人員進行市場培育，銷售費用上花費較大。

通過對比藥企以及醫藥商業公司的銷售費用率，可以看出 Biotech 公司的銷售費用率往往在 50%以上，而醫藥商業公司維持在 10%的水平。對于公司來說，2021 年銷售費用率為 14.07%。

品牌運營業務是公司盈利的主要來源，細分治療領域覆蓋廣。

公司為醫藥生產企業提供消費者教育、產品學術推廣、營銷策劃、商務接洽、產品分銷、流向跟蹤、供應鏈管理等服務，塑造消費者對品牌及產品的認知，最終將相關產品銷售給目標人群。2021年品牌運營業務實現營業收入 29.05 億元，同比增長 34.11%。

公司經過多年運營，已成功孵化迪巧、泌特等產品，品牌運營能力逐步得到眾多國外知名公司的認可。

2021 年，公司新增運營品牌輝瑞制藥的希舒美、安斯泰來的適加坦、衛喜康、貝坦利、CSL Behring 的安博美、羅氏制藥的希羅達和特羅凱。

根據美國《制藥經理人》2021年公布的全球制藥企業排名，羅氏排名第一、輝瑞排名第八、安斯泰來排名第十八。

數字化精準營銷迪巧系列，已成為營收超 10 億重磅品牌。

公司核心品牌迪巧系列銷售規模多年超過 10 億，2021 年實現營業收入 13.78 億元，同比 增長 16.41%；公司目前管理超過 200 家的迪巧產品經銷商，銷售終端覆蓋全國數十萬家藥店。

根據中國非處方藥物協會發布的數據，迪巧維 D 鈣咀嚼片在中國一直處于領先地位，2018-2021 年在非處方藥產品綜合統計排名-維生素與礦物質類產品中排行分一直穩定在前五名。

公司以數字化營銷精準投放市場資源，保持迪巧品牌領先的市場份額。

公司將迪巧新品規“小黃條”迅速導入市場，提升迪巧各品規精準覆蓋率；公司對迪巧各品規做了深入市場調研，在全國藥店開展活動進行補鈣的科普推廣，開展超 12 萬場活動，覆蓋約 180 萬個家庭；通過計免教育開展嬰幼兒補鈣的科普活動，影響約 12 萬家庭；通過孕婦學校開展科普講座；開展藥店店員的產品科普培訓，影響 40 萬人次，并通過新媒體如抖音、小紅書、丁香醫生、京東直播等進行營銷。

公司品牌推廣團隊通過大數據、趨勢分析等多重手段，對運營品牌所屬的品類展開研究。

以迪巧品牌為例，公司將補鈣品類細分為中老年及母嬰補鈣品類，國產及進口補鈣品類；將迪巧品牌定義為母嬰細分人群中“進口鈣領先品牌”，并輔以彩色卡通大象的標識，突出迪巧原產于美國并為母嬰人群定制獨特品牌定位，與競爭對手形成顯著差異。

打造及管理 10 億元以上規模產品能力的品牌運營商稀缺，公司具有相對不可替代性。

公司在中國大陸地區推廣與銷售迪巧產品已超過 16 年，從合作初時的銷售不足 1 億元增加到超過 10 億元以上規模。公司負責下游經銷商渠道的維護，根據需求向安士公司采購產品；負責迪巧產品的消費者教育工作，從提高對品牌的認知程度來提高銷量。

公司與同類醫藥商業公司相比側重亦有不同。

公司專注品牌運營業務，在原有迪巧、泌特、哈樂等品牌孵化基礎上，不斷拓展品類至創新藥、醫美等領域。

上海醫藥為一家綜合性藥企，在藥物代理方面側重于創新藥以及創新疫苗，公司自身也具備豐富的自研創新管線。

九州通聚焦批零一體化，主要銷售流感類、外用洗劑、高血壓等藥物，自身擁有成熟物流車隊以及管理體系，第三方物流為藥物分銷業務提供支持。

康哲藥業以銷售心血管、消化類藥物為主，內部自研藥物管線和投資并購平臺相結合，院內市場覆蓋較為全面；此外，擁有較多毛利高的創新藥產品。

迪巧系列主要為鈣片產品，市場同類產品較多，市場競爭激烈。

公司通過全國范圍內的銷售團隊持續對迪巧品牌進行推廣宣傳，開展一系列的學術會議及推廣活動，并通過廣告媒體進行持續宣傳，每年為迪巧系列發生的直接銷售費用近 5 億元。

公司于 2005 年和美國安士合作，至今已超過 16 年，歷史合作悠久。

2010 年開始，公司與美國安士、中山安士在迪巧系列上的業務合作保持穩定，合作內容包括美國安士進行產品的上游開發以及供貨；中山安士負責產品的進口及分包裝；公司及其子公司負責產品在中國境內（包括港澳臺地區）營銷業務的全面管理。

泌特系列營收保持穩定增長。

核心品牌泌特系列 2021 年實現營業收入 3.10 億元，同比增長 12.02%。泌特系列產品于 2006 年開始由揚州一洋生產、公司進行全面營銷，至今合作已超過 16 年。

合作之初，泌特品牌影響力和銷量均較低，公司將泌特產品的功效進行定位，將“消化不良”進一步區分為物理性消化不良及化學性消化不良，通過學術會議、消費者教育進行推廣；2019 年度，泌特系列產品在全國的年銷售量已超過 1000 萬盒。

泌特連續五年在醫院消化不良品類處于領導品牌地位。

公司通過專業化處方藥的推廣，實現零售藥店銷售額的增長。2021 年泌特在醫院渠道共開展科室會 800 場，小型學術沙龍 950 場，參與大型學術會議 22 場，通過學術會議教育醫生近 3 萬人次；利用數字化傳播手段通過線上直播、科普視頻、公眾號內容傳遞的方式教育消費者 9 萬人次。

運營業務模式成熟，復制性強。

公司在迪巧（非處方藥）、泌特（處方藥）品牌運營的成功，經歷十余年的深度合作，已經形成成熟的業務模式，品牌運營的方式具有較強復制性，在未來會不斷引入新產品進行品牌管理。

以單品為基延伸至整條產品線，形成完整渠道，構建良性循環

泌尿產品線業務拓展，與安斯泰來合作深化。2019年3月，公司與安斯泰來簽署零售渠道戰略合作協議，將鹽酸坦索羅辛緩釋膠囊（哈樂）零售終端商業化權益給到公司，公司接手后，連續三年超指標完成。哈樂系列2021年實現營收3.6億元，同比增長22.95%；2022年上半年實現營收2.08億元，同比增長 10.63%。

基于哈樂在中國市場的成功推出，2021年安斯泰來與公司深化整條泌尿產品線合作，安斯泰來解散其自身泌尿銷售隊伍，將整條產品線全面給到百洋運營。哈樂運營渠道從零售拓展至全渠道，新增衛喜康、貝坦利兩類合作產品。

公司在和羅氏合作商業化希羅達、特羅凱的過程中，成功打通主要醫院、DTP 藥房在腫瘤領域的銷售渠道。基于此，公司 2022 年與上海誼眾合作開發紫杉醇膠束。

2022 年 2 月，公司與上海誼眾在青島簽署合作協議，就腫瘤創新藥物 “注射用紫杉醇聚合物膠束”的商業化開展合作，上海誼眾將根據產品市場成熟度向公司支付 40%-44%的服務費率。上海誼眾的紫杉醇膠束為目前中國獨家納米劑型，通過與公司展開合作，可快速形成覆蓋全國的銷售額能力，加強新劑型紫杉醇納米膠束的市場教育，加快市場放量。

上海誼眾的紫杉醇膠束是于 2021 年 10 月獲批的 2.2 類新藥，是廣譜的抗癌藥物。上海誼眾通過劑型改良，制備成僅 18-20nm 的納米膠束，更容易穿透血管進入實體瘤組織，具有更好地靶向性。

拓展：以商業化平臺為基加強醫美布局，股權投資加速創新轉化

醫美板塊與日本伊藤忠合作期間積累線下宣傳渠道，品牌擴展，助力巨子生物線下門店銷售。公司與日本伊藤忠商事株式會社在 2018 年達成深度合作，在非處方藥、功能性化妝品、功能性食品領域開展跨國合作。公司在與伊藤忠合作的過程中，逐漸完善線上+線下全渠道布局，線上包括京東、天貓、抖音在內的平臺全覆蓋，線下超過 40 萬家藥店。

延伸：牽手巨子生物，依靠公司線下零售網絡渠道。

二者的合作始于 2021 年 8 月，作為中國最大的膠原蛋白專業皮膚護理產品公司，2022年 7 月繼續深化合作，表明過往百洋對“可復美”的線下運營成果得到了巨子生物的認可。可復美是中國醫用敷料市場第二暢銷品牌，第四暢銷的專業皮膚護理品牌。

2021 年可復美實現收入 8.98 億元，同比增長 113%，2019-2021 年 CAGR 達 76%。

創新突破，股權投資與國家級科研院所成立合資公司，提前鎖定產品上市后商業化權益。

公司不僅發展原有業務與創新藥企簽署商業化協議引進創新藥，并且設立多個合資公司聚焦創新藥、高端醫療器械的研發。

（1）華科先鋒是高端醫療器械研發公司，專注為全身腫瘤患者提供放射治療解決方案；研發中的核心項目“4π多模態圖像引導機器人立體定向放療系統（4πISRT）”是全球新一代圖像引導智能機器人放療系統。

（2）青島百年康健從事高端醫用成像器械研發、生產、銷售及服務；為外科手術提供內窺鏡、光源、攝像系統等核心部件，以及刨削系統、低溫等離子系統等整機系統，為臨床醫學提供全套光學成像系統和微創手術治療的解決方案。

（3）青島普泰科專注于靶向蛋白降解(PROTAC)藥物的發現、開發及商業化，研發具有特色的蛋白降解療法。

加深政府合作，推動科研成果轉化。

2022 年 4 月，公司與北京門頭溝區政府簽署戰略合作協議，以“百洋醫藥科研成果轉化基地”起始合作，推動門頭溝區醫藥健康產業發展。董事長付鋼表示，公司正處于從第三方健康品牌商業化平臺向生態型 Big Pharma 發展升級，優化醫療場景，依托創新資源整合及孵化能力，培育自主知識產權的醫療健康產品和技術。

百洋智合作為該基地的轉化平臺，聚焦創新孵化；首個落地項目百洋智心，承接國家心血管病中心的研究成果，擁有國際領先的人原代心肌細胞儲備、分離、培養及凍存技術，具有技術壁壘優勢。

現代化物流體系批發配送，線上與線下覆蓋銷售端

批發配送業務逐漸剝離，輻射周邊下沉市場

公司批發業務市占率低，公司聚焦主業，批發業務占比逐漸減少。

根據商務部 2020 年藥品流通行業運行統計分析報告，2020 年中國共有藥品批發企業 1.31 萬家；從市場占有率看，藥品批發企業集中度有所提高，藥品批發企業主營業務收入前 100 位占同期全國醫藥市場總規模的 73.7%。

醫藥批發市場以國藥集團、上海醫藥、華潤醫藥及九州通四家為主，國藥集團占比 23%；公司排第 29 位，市場份額僅約 0.3%。

2022年前三季度公司批發業務營收 25.82 億元，同比減少 8.95%。

中國醫藥批發市場整體呈現企業數量眾多、市場集中度不高的競爭格局；隨著政府鼓勵與監管政策推進，未來醫藥批發行業的發展趨勢將體現在中間流通環節減少、渠道扁平化、行業集中度進一步提升等方面。

公司為更加聚焦品牌運營業務，正在逐步優化批發配送業務。2022年 8 月，公司將原控股子公司北京萬維醫藥 51%的股權出售，該子公司原負責北京批發配送業務。

行業集中度和規范程度提升，公司擁有完善現代化物流體系。

公司已建立完整的現代化物流體系，所使用系統包括 ERP、WMS 及 WCS 系統，有效提高管理效率。公司通過企業內各系統的對接，實現信息流、物流、商流的集中控制管理；通過配備機械化、半自動化的物流設備，有效增強快速、創新及競爭能力，降低物流配送成本，提升行業競爭力。

線上線下雙模式融合，創新經營加快數字智能化轉型

藥品零售企業銷售穩中有升，政策加碼推動零售藥店新機遇。

根據商務部 2020 年藥品流通行業運行統計分析報告，2020 年中國藥品零售連鎖企業 6298 家、下轄門店 31.29 萬家，零售單體藥店 24.10 萬家，零售藥店門店總數 55.39 萬家。

其中，銷售額前 100 位的藥品零售企業銷售共計 1806 億元，占全國零售市場總額的 35.3%；青島百洋健康藥房連鎖有限公司排第 83 位，市占率約 0.05%。

中國藥品終端銷售主要來自醫院，與發達國家有一定差異。

隨著醫改推進，藥品價格加成取消，醫藥分開、處方藥外流的趨勢明顯。

未來，零售藥店將逐步承接醫院門診藥房外流資源，成為藥品銷售的重要渠道；并且，互聯網+醫保支付、國家醫保談判藥品“雙通道”等政策落地，同樣為零售藥店發展提供新機遇。

線下自營藥房與線上銷售相結合。

公司主要通過自營連鎖藥房打通線下零售渠道對顧客銷售藥品，銷售藥品以處方藥為主，輔以 OTC 藥品、醫療器械、計生用品等產品；通過開設 DTP 藥房，作為醫院現有門診藥房或住院藥房的有力補充。

并且，公司通過自營 B2C 醫藥電商網站和在天貓、京東等知名第三方電商平臺開設醫藥電商旗艦店開展線上零售業務，為消費者提供便捷的購買渠道。

公司通過對不同銷售渠道采取不同的銷售策略、通過了解用戶需求向上游供應商采購產品，再經自營藥房、網上商城等多渠道將產品直接銷售至終端消費者。

盈利預測與估值

盈利預測

公司是專業的醫藥產品商業化平臺，公司深耕優質醫藥產品領域，公司主營業務是為醫藥產品生產企業提供營銷綜合服務，營業收入主要組成部分為品牌產品銷售推廣、醫藥批發配送業務和醫藥及健康產品零售業務。

品牌產品銷售推廣：醫藥產品的品牌運營是公司的核心業務。隨著醫藥行業產業鏈的分工不斷細化，品牌運營已成為醫藥產品從研發生產到實現銷售過程的重要環節。公司的品牌運營業務以零售渠道的品牌運營為特色，深諳零售渠道的品牌運營策略和消費者的需求。

我們認為，隨著公司的營銷模式逐漸成熟、越來越多的新品業務合作，該核心業務將發力，保持快速增長；但考慮到不同種類的藥品毛利率有所區別，預計未來毛利率有所下降。因此，我們預計 2022/23/24 年品牌推廣板塊營收 35.74/42.21/49.77 億元，同比增長 23.02%/18.11%/17.90%；預計毛利率 48.08%/47.83%/47.59%。

批發配送業務：該業務占營收比重由 2020 年 55%下降至 2021 年的 48%，公司已經將北京負責批發業務的萬維醫藥進行剝離，公司該板塊業務占比已經呈現出逐漸減少的趨勢，我們認為此種趨勢會持續。

因此，我們預計批發業務今年增速有所下降、毛利率維持穩定，預計2022/23/24年批發配送業務營收 34.46/37.72/41.28 億元，同比增長為-7%/9.47%/9.42%；毛利率10.33%/10.22.12%。

健康產品零售業務：公司的零售業務主要通過“線上平臺+線下門店”的方式，為消費者提供便捷的購買渠道。公司線下門店以專業化的 DTP 藥房為主，主要集中在青島；線上門店輻射全國。

我們認為，由于公司實體藥店聚焦青島，預計公司短期無新增拓店計劃，零售業務增速和毛利率將維持穩定，預計 2022/23/24 年零售業務營收 5.34/6.80/8.67 億元，同比增長為 27.59%/27.41%/27.38%；毛利率 8.21%/7.92%/7.69%。

綜上，我們預計公司 2022/23/24 年的收入為 75.79/87.02/100.02 億元，同比增長 7.48%/14.82%/14.95%；總體毛利率 28.19%/28.49%/28.75%。

費用率方面，考慮到未來運營產品的增多，我們認為在銷售費用端會有小幅的上升，預計 2022/23/24 年銷售費用 11.86/13.31/14.70 億元，銷售費用率 16%/15%/15%。

公司經過十多年的管理，總體管理費用保持穩定，預計2022/23/24年管理費用1.74/2.00/2.30 億元，管理費用率 2.3%/2.3%/2.3%。

相對估值法

我們采用 PEG 法對公司進行估值。基于公司的主營業務與所在行業屬性，選取老百姓、康哲藥業、益豐藥業、大參林，參考可比公司 2023 年 PEG，我們取 0.95X PEG，對應市值 139 億元，目標股價 26.57 元。

風險提示

品牌運營業務過于集中的風險。

迪巧系列產品是公司核心產品，2021年營收 13.78 億元，占品牌運營業務比重約47%。一旦迪巧系列產品的市場格局及消費者偏好出現重大變化、迪巧產品生產和銷售端產生波動、迪巧系列選擇與其他公司合作等，均會導致公司在品牌運營業務上產生重大影響。

品牌運營合作銷售低于預期風險。

公司已與眾多國內外知名公司合作，簽訂協議進行商業化開展合作，未來會引進更多創新藥的銷售（權益鎖定、股權投資、合作孵化），公司在銷售團隊搭建和推廣過程是否完善，可能存在銷售預期不及預期的風險。

國家政策導致公司經營業績波動的風險。

國家政策對醫藥行業相關公司有決定性影響，若公司不能根據政策作出相應的業務調整，不能適應新的行業競爭，可能影響公司正常經營。

限售股解禁的風險。

于 2022 年 6 月 30 日，公司有 7103.5 萬股首發原股東限售股份和首發戰略配售股份解禁上市流通，占總股份的 13.53%；此外，公司還有 4.07 億限售股將于 2024 年 7 月 1 日解禁。若解禁限售股在市場上集中拋售，存在股價波動的風險。

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